九一

但更重要的原因是A股上市公司整体的盈利能力太差，我们认为这个是导致A股长期走平的根本原因。长期来看投资者赚到的钱就是企业利润的钱，股价上涨的斜率与上市公司的ROE应该是基本趋同的（可以看看前述家电行业ROE和股价表现的例子）。在羡慕美股长牛、慢牛、持续创新高的同时，我们确实不得不感慨多数A股上市公司的盈利能力太弱。下图统计了全部A股和美股中连续三年净资产收益率（ROE）大于20%的上市公司个数，读者可以很清楚的看到，A股盈利能力强的上市公司个数要显著少于美股的个数，大概只有美股的十分之一，而当前A股上市公司总数差不多是美股上市公司总数的80%。

另外，腾讯也积极在海外市场寻找新机会。去年《PUBG Mobile》在全球登顶105个国家及地区免费榜首，有两亿玩家，用户基础稳固。近期腾讯旗下电子游戏平台WeGame推出国际版WeGame X，期望透过推广自家平台，让更多的海外玩家接触到中国游戏。而腾讯的非游戏业务收入也有望进一步提升，比如近期入股微盟（2013.HK）、有赞（8083.HK），全面开放朋友圈广告互@朋友功能，反映腾讯正加快其在SaaS及广告增值业务的布局。综上而言，腾讯仍然是行业复苏期的首选。

随着“政策底”的逐渐明朗，企业盈利杀估值进入尾声，市场风险偏好得到提升。展望未来，市场仍会震荡反复，但中国经济坚实的基本面决定了资本市场长期向好，我们将紧密跟踪寻找其中的投资机会。从长期看，5G、新能源、云计算、生物科技、人工智能、高端制造等代表未来高质量发展的战略方向，未来发展前景广阔。同时，应持续跟踪关注“美好生活需求”的消费升级方向，积极挖掘高景气的细分行业，寻找希望的种子，进行战略性重点配置，与时代共同成长。

经过大商所有关领导长时期的准备，终于我们国家批了允许大商所上全球第一个实物交割的铁矿石期货，上市的第一年，成交量做了2.19亿吨。我们看第二年成交了96.36亿吨，SGX成交量是5.79亿吨，我们那一年的粗钢是8.22亿吨，中国铁矿石进口数量9.33亿吨，当年推了很多产品。但是我们看一下市场份额，2015年259.57亿吨，SGX铁矿石衍生品交易量首次超过10亿吨。中国在市场上全球交易量最大和影响力在那一年彻底奠定基础，我们公司在新加坡有一个掉期的团队在做掉期经纪，我们有一个非常明显的感受是2015年之前，掉期有的时候会对交易走向产生非常大的影响，下午三点一收盘之后，欧洲人刚醒，美国人7点多、8点也醒了，开始在掉期市场上兴风作浪，国内的市场在第二天受到当天下午和晚上欧洲市场、美国市场和新加坡市场交易的巨大影响，通常是被来回打脸，但是在2015年会发现很明显的现象，什么叫定价中心，海外不敢动了。因为大家发现交易量越来越大，你想在资本市场里面拿一个亿、两亿试一下水，我们那时候的铁矿做五六百手往里面一放连水花都不带有的。在掉期上会发现你想做或者套利的时候，掉期的流动性越来越有问题，做套利或者做其他的策略也好，会存在很多很多问题。大家通过一些通道，一些相关的方式，整个2015年在我们公司看来是大商所等于在指货市场把全球的定价权拿到中国来了，全球铁矿石的价格和交易和波动在指货市场上完完全全按照BHP价格定价了。

从需求端来看，后续基建发力，黑色系上涨行情料将持续。自7月23日国常会强调积极财政政策要更加积极，随后全国很多省市也出台了基建计划，市场对于下半年基建投资增速企稳回升有较大预期，从需求端支持钢铁价格走高。从投资数据看，基建投资仍然低迷，尽管上半年批复项目数量相较2017年未出现显著下行，但是项目投资金额出现大幅下降，下半年基建仍有较大发力空间，随着项目审批加快，基建投资有望企稳回升，基建投资加快将增加钢铁需求，为钢铁价格提供上涨动力。

手机的内存随着移动网络的代际升级而演进——2012年4G LTE成为市场的主流，随之出现了LPDDR3，那时智能手机出现了多摄像头的架构，要求有更高的容量和更快的速度。而且随着手机的功能越来越多，对手机的内存要求也越来越高，于是2019年LPDDR4X也逐渐成为了旗舰手机的标配。而小米10即将首发的LPDDR5的内存带宽达到了44GB/s，比LPDDR4X高30%，比LPDDR4提升了50%。